特变电工（SH600089，股价28.22元，市值1426亿元）4月15日盘后公布2025年年报，公司2025年实现营收约972.27亿元，同比下降0.61%；实现归属于上市公司股东的净利润为59.54亿元，同比增长43.69%；实现扣非净利润约45.54亿元，同比增长15.64%。
公司拟向全体股东每股派发现金红利0.36元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
图片来源：特变电工公告
特变电工还同时公告称，公司控股公司新疆准能化工有限公司拟引入工银投资、招银投资等六家金融投资机构进行增资，增资金额合计不超过32亿元。公司控股子公司天池能源放弃对本次增资享有的优先认购权。
营收、归母净利润均不及机构预期
据Wind金融终端汇编数据，这是特变电工营收录得连续第二年下滑，而归母净利润则在此前连续两年下降后重回增长轨道。
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分季度来看，特变电工2025年第四季度实现营收243.09亿元，实现归母净利润4.70亿元，较2025年第三季度的23亿元环比下滑79.57%。
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据Wind金融终端汇编的数据，6家机构对特变电工2025年营收和归母净利润的一致预测值分别约为1013.6亿元和65.23亿元。因此，特变电工披露的营收与归母净利润均不及预期，公司营收和归母净利润的公布值分别较一致预测值低3.99%和8.72%。
图片来源：Wind金融终端
分市场来看，特变电工输变电产业期内国内市场实现签约562亿元，国际市场产品签约20亿美元，同比增长约68%。截至报告期末，国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超50亿美元。
期内，特变电工关键技术实现量产与投运突破：公司全年研发投入达47.85亿元。公司期内实现行业首台500千伏植物油变压器投运，发电机出口侧断路器及系列成套开关、±550kV高压直流GIS关键技术等一批核心技术攻关取得阶段性突破。
尽管面对行业高库存弱需求，特变电工期内完成并确认收入的风能及光伏电站建设项目装机约2.74GW；截至2025年末，并网发电的运营电站累计装机达4.04GW；报告期内公司自营新能源电站发电量88.04亿千瓦时，运营效益稳步提升。
多晶硅产量下滑超50%，产能利用率不足40%
在业绩亮点之外，特变电工报告期内也存在多项值得投资者重点关注的风险点。
《每日经济新闻》记者注意到，特变电工报告期内之所以能在营收同比下降0.61%的情况下还实现归母净利润43.69%的增速，核心原因之一是投资收益兑现，期内公司公允价值变动收益达15.76亿元，较上年同期的-1.88亿元大幅增加。公司称，主要系公司投资的华电新能股票上市公允价值大幅增加所致。
图片来源：特变电工年报
公司归母净利润虽录得增长，但期内经营活动产生的现金流量净额同比下降27.75%至93.31亿元。公司称，主要系公司高纯多晶硅销量大幅下降，煤炭、高纯多晶硅销售均价均有所下降。
年报显示，特变电工期内信用减值损失达1.2亿元，较上年同期的542万元大幅增加，公司称主要系按照账龄组合计提的应收账款坏账准备增加；公司期末存货账面价值达213.88亿元，较期初攀升31.86%，公司称，主要系公司为满足市场需要，库存商品、在产品及发出商品增加。
年报还显示，受光伏行业深度调整影响，2025年特变电工多晶硅产量为9.64万吨，同比下降51.51%，产能利用率仅37.08%。受此拖累，负责相关业务的控股子公司新特能源2025年净利润亏损达13.34亿元。
同时，公司新能源与煤炭主业期内毛利率双降：新能源产品及工程毛利率仅录得0.59%；煤炭产品毛利率为22.39%，同比下滑10.03个百分点。
图片来源：特变电工年报
展望2026年，特变电工在年报中称，2026年计划实现营收1100亿元，营业成本控制在880亿元以内。按照1100亿元的营收目标来计算，即公司预计今年营收将较2025年增加约13.14%。此外，公司将加速推进电力电子、储能、固态变压器、特高压传输及多晶硅提质降本等细分领域创新；向煤基化工等产业链延伸，重点推进“准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”的投资与建设。
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